2016年06月
2016年04月
目录
第一节 铁路行业需求低迷，运价改革重回大众视野 ... ............................................ ... 6
一、2015 年第三季度货运量同比下降 11.9%，至净利润亏损 94.35 亿 ... ..... . 6
二、负债率高居 66%，盈利能力微弱难敌庞大债务 ... ........................................ . 9
第二节 铁路改革酝酿已久，现遇最好时机 ... .............................................................. 11
一、中国铁路改革已步入第三阶段 ... .................................................................... 11
二、政企分离是铁路改革基础 ... ............................................................................ 13
第三节 铁路运营模式多变，横切？竖切？陷两难境地 ... ......................................... 15
一、国际模式借鉴 ... ................................................................................................ 15
二、经营模式各有利弊 ... ........................................................................................ 17
三、举例说明：中国电信产业/英国铁路路网分离 ... ......................................... 18
四、中国模式应该如何选择？ ... ............................................................................ 19
第四节 原有铁路价格机制僵硬，期待市场化铁路定价机制 ... ................................. 20
一、原铁路价格机制僵硬，鲜少反应供需，与政府逻辑相关 ... ...................... 20
二、以货补客现状难以长期存在 ... ........................................................................ 22
三、铁路价格改革：客票价格结构化，价格市场化 ... ....................................... 22
第五节 多元化经营将成为盈利重点 ... .......................................................................... 25
一、非主营业务发展迅速，贡献大部分盈利增长 ... ........................................... 25
二、多元化经营打造未来铁路盈利增长点 ... ....................................................... 25
第六节 市场化保证盈利，盈利刺激民间资本引进 ... ................................................. 28
一、现资金来源以贷款为主，财务成本压力大 ... ............................................... 28
第七节 货运组织改革：深化集中受理、优化装车 ... ................................................. 31
一、货运组织改革助铁路货运全面参与现代物流业竞争 ... ............................... 31
二、其他改革方向：集装箱化 ... ............................................................................ 34
第八节 风险因素 ... ........................................................................................................... 34
第九节 投资建议：改革预期多重刺激现有估值 ... ..................................................... 35
一、大秦铁路 ... ......................................................................................................... 35
二、广深铁路 ... ......................................................................................................... 35
三、铁龙物流 ... ......................................................................................................... 35
四、投资建议 ... ........................................................................................................... .. 36
图表目录
图表 1：中国铁路总公司营业收入（亿元） ... .............................................................. .. 6
图表 2：全国铁路年货运量 ... ........................................................................................... ... 7
图表 3：铁路货运量及 GDP 增速 ... ................................................................................. ... 7
图表 4：铁路货运构成 ... .................................................................................................... .. 7 图表 5：铁路煤货运量（万吨） ... .................................................................................... . 8 图表 6：全国铁路客运量 ... ................................................................................................. . 8
图表 7：铁总负债情况 ... .................................................................................................... .. 9
图表 8：基建投资 ... .............................................................................................................. 10
图表 9：铁总建设基金及贷款金额走势 ... ....................................................................... 10
图表 10：铁总近 5 年净利润 ... ......................................................................................... 11
图表 11：中国铁路改革进程 .............................................................................................. 12
图表 12：铁路营业里程（万公里） ... .............................................................................. 13
图表 13：高铁新增产能（公里） ... .................................................................................. 13
图表 14：各交通方式运输量对比 ... .................................................................................. 14
图表 15：铁路供需关系 ... ................................................................................................... 15
图表 16：网路分离模式 ... ................................................................................................... 15
图表 17：区域分离模式 ... ................................................................................................... 16
图表 18：不同国家铁路经营模式 ... .................................................................................. 17
图表 19：英国铁路改革后经营模式 ... .............................................................................. 18
图表 20：铁路客运票价浮动机制 ... .................................................................................. 20
图表 21：铁路货运价格价格变化（基准价 1） ... ......................................................... 21
图表 22：GDP 与 CPI 增速 ... .............................................................................................. 21
图表 23：油价及货运价格变动 ... ...................................................................................... 21
图表 24：航空票价与客座率关系 ... .................................................................................. 23
图表 25：公路，铁路对价（铁路价格 0.086 元/吨公里） ... .................................... 24
图表 26：铁路，公路航空票价对比（元/人公里） ... .................................................. 24
图表 27：非主营业务收入（同比） ... .............................................................................. 25