广东美的电器股份
有限公司
2004-2009年财务报表分析报告
开课班号：40359
指导老师：张 玲 组
员：黄嘉萍、黄小凤、
林新友、黄淑敏、黄秀菊。
目 录
一、前言 .......................................................................................... 3
二、战略分析 ................................................................................... 3
（一） 行业分析 ..................................................................................................................... 4
（二）竞争战略分析 ............................................................................................................... 6
（三）企业整体战略分析 ....................................................................................................... 7
三、会计分析 .......................................................................... 10
（一） 货币资金 ................................................................................................................... 11
（二）主营业务收入 ............................................................................................................. 17
（三）净利润 ......................................................................................................................... 22
（四）应收票据、应收账款 ................................................................................................. 25
（五）存货 ............................................................................................................................. 31
（六）固定资产 ..................................................................................................................... 35
四、财务分析 ............................................................................ 38
（一）财务比率分析 ............................................................................................................. 38
1. 运营能力分析 .................................................................................................................. 39
2. 偿债能力分析 .................................................................................................................. 42
3. 盈利能力分析 .................................................................................................................. 52
4. 杜邦综合分析 .................................................................................................................. 54
（二）现金流量分析 ............................................................................................................. 55
五、结语 ................................................................................... 59
一、前言
美的集团创业于1968年，是一家以家电业为主，涉足物流等领域的大型综合性现代化企业集团，旗下拥有三家上市公司、四大产业集团，是中国最具规模的白色家电生产基地和出口基地之一。1980年，美的正式进入家电业；1981年开始使用美的品牌。
据2009年经济观察报指出，格力、美的、海尔占据了日用电器销售量前三名的位置。而美的和格力之间的差距进一步缩小，总量已经很接近，“美的”有望登顶。2009年公布的家用空调运行研究报告显示，从去年2008年9月到2009年5月期间，格力电器销量为1184万台，“美的”电器达1135万台，青岛海尔307.8万台。从1985年生产第一台空调，到现在成为国内空调界的榜眼，美的的成长确实是很值得去研究学习的。
但是，当前美的股价短期内出现大幅震荡，不少人开始思考美的集团的发展是否出现了问题。某证券公司首席分析师认为，当前美的电器负面新闻不断，从“回购门”到“传单门”，从“毒紫砂煲”事件再到“骗补门”，这些欺诈造假行为均剥开了美的华丽业绩报表的外衣，其真实经营业绩备受质疑，这使部分投资者甚至是主力纷纷看淡其发展前景。2010年9月和讯财经相关数据显示，美的股票成交量异常放大，其中大单成交占绝大多数，这被业内解读为市场主力正割肉离场。
本篇报告我们主要围绕着美的集团旗下的其中一家上市公司——广东美的电器股份有限公司（股票简称：美的电器，股票代码：000527）进行财务报表的分析。该公司于1993年9月开始向社会公开发行股票并上市交易。通过对其报表进行战略分析、会计分析以及财务分析，我们来看看美的华丽业绩报表下是否暗藏着粉饰操作的行为，是否存在潜在的经营管理危机。
二、 战略分析
战略分析，是财务报表分析的重要起点。通过对美的电器的行业、竞争战略及企业整体战略这三方面进行战略分析，可以对企业的经济状况进行定性调查，
进而根据经营的实际情况才能更准确地进行会计分析和财务分析。
（一） 行业分析
美的电器处在家电生产行业，我们采用波特的五力模型对该行业进行系统的分析：
1. 现有企业间的竞争
第一，经过80、90年代的蓬勃发展，家电生产行业从供不应求的卖方市场过渡到产能过剩的买方市场，行业进入成熟期，产业结构趋于稳定，处于微利时代的家电制造行业呈现出寡头垄断的趋势，每种家电类型基本上有特定的几家企业占据优势，例如空调中的格力、美的、海尔，彩电的TCL、长虹、海信等家电生产企业占据龙头位置。第二，由于家电生产的固定资产难以转移到其他产品制造商，并且企业已经付出高额的成本建立了自身的销售关系，所以家电生产的退出壁垒比较高，这些留在家电行业中的企业除了利用价格战获取市场份额外，还需要为了留住顾客从产品转向顾客服务，依靠品牌和质量更佳的产品提高顾客忠诚度。第三，家电生产企业对渠道分销商的话语权较小，面对“渠道为王”的情况，家电生产企业的利润空间只能受到压榨，或者付出高额成本自建销售渠道，但都不利于企业的发展。一旦与渠道商发生矛盾，将会对企业的销售和资金造成严重影响。第四，国外的家电巨头纷纷进入中国，例如索尼、三星和LG等，给本土家电企业造成很大压力。总体来说，家电生产企业面临的竞争十分激烈。
2．购买者的讨价还价能力
美的作为电器制造业，渠道的建设非常重要。渠道为制造商提供顾客的需求信息，代替制造商接触顾客。总体来说，美的已经形成较为合理、平衡的渠道网络结构，通过在国内市场采取连锁卖场、经销商及自建销售渠道相结合的营销布局在有效支撑美的白色家电和小家电高速增长的同时，有效的规范和平衡了渠道利益，确保了长期的竞争力。 在连锁卖场方面，美的与国美、苏宁等大型家电连锁卖场一直保持着良好的合作关系，由于美的产品类别丰富、销售量大，对大
型家电连锁来说，是重要客户之一。
但由于厂家越来越依赖商场的销售渠道，因此其产品的价格控制权也逐渐落到了那些有实力的专业家电销售商手中。作为全国家电零售商的龙头，国美电器和苏宁电器拥有众多的消费者，对家电生产商的合作商，无所不用其极，创造或沿用了无数的所谓行规。他们对供应商提出种种不合理要求，如进店费，店庆费等等，供应商为了保住自己的大客户，不得不接受那些要求。
另一方面，家电销售已进入买方市场。虽然专业家电销售市场竞争激烈，但这一激烈并不是由于争夺供应商所致，而是为了争夺消费者，鉴于目前我国家电的销售还是以低价来吸引消费者，因此像美的这样的供应商没有任何优势占到价格谈判的上风，因此美的的购买者的讨价还价能力很大。
3. 供应商的议价能力
美的电器美适时进入了白色家电及多类小家电产品领域，却始终没有涉及研发和制造产业链大相径庭的视听电子行业，体现出有所为有所不为的原则。然而对于上下游产业链，美的则非常积极，已形成从最上游的电控件到空调电机，再到空调压缩机，直至空调整机的纵向产业链。由于美的生产的规模足够大，可以对上游商家提出较多的要求，而上游商家为了不失去大客户不得不答应这些要求，所以美的的上游产品的生产成本甚至已低于市场上一些专业生产厂家。因此，供应商的议价能力是比较小的。
4. 新进入者的威胁
由于家电生产行业已经进入成熟期，并显示出寡头垄断的态势，规模效应明显，这些企业可以利用自身长期合作的分销渠道和比较忠诚的顾客群来阻止新进企业的进入。此外，虽然家电更新换代的速度变快，家电普及，看似消费前景颇大，但是家电生产行业的利润率已经进入微利时代，现有家电生产企业就面临着激烈的竞争，所以新进企业进入没有优势。新进入者威胁小。
5. 替代品威胁
家电行业进入买方市场，随着生活水平提高，家电已经成为每个家庭的必需品，消费者对产品的质量和企业的顾客服务越来越高，家电除了品牌外，产品差异化低，顾客转换成本低。此外，由于今年来像国美、苏宁等家电连锁企业越来越盛行，顾客可以有更多的选择，对品牌的忠诚度低。
（二）竞争战略分析
从美的成长历程来看,美的采取的是既成本领先又差异化的混合型竞争战略，其实施的策略, 主要有全面质量管理、MRP 的成功实施、不断地降低成本、与供应商和经销商的战略联盟、核心技术的掌握、销售价格的差异化这几个方面。
狠抓全面质量管理
在1988 年到1997 年实施品牌战略期间, 别的企业上产量, 而美的狠抓质量, 于1992 年通过ISO9000 产品质量认证体系。此后的五六年间, 美的完善了生产过程的全面质量管理, 同时在销售方面推出售后服务差异化, 提出了让消费者100%满意的口号, 在消费者心目中树立起质量超群的国产品牌形象。
MRP 的成功实施
MRP 也就是制造资源计划( Manufacturing Resources Planning) 。美的集团实施了MRPII 工程后, 确立了现代企业管理理念, 保证了生产销售的快速反应能力, 完善了物耗的控制, 建立了科学的生产作业流程。美的能通过市场所提供的信息来确定物料的需求时间和需求量, 并结合国内外市场的物料供应情况和企业自身的生产经营信息, 来最终确定物料的采购提前期、最佳订货批量和制品定额, 使企业的物流、资金流和信息流得到了统一的管理。由于国内目前真正成功实施MRPII 工程的公司还寥寥无几, 其实也是美的集团的经营管理的差异化。
低成本的实现
成本的迅速下降使美的有可能实施成本领先战略, 从容应对家电市场严酷的价格竞争。由于美的集团实施了MRPII 工程, 浪费现象大量减少, 生产效率大幅度提高, 原材料、产成品的积压减少( 甚至提出零库存的口号) , 使其制造成
本大幅降低； 另外由于美的集团的规模不断扩大, 产销量节节攀升, 产品的平均固定成本随着产量的增加而逐步下降；由于美的集团的产量不断扩大, 导致其原材料对外的采购量也大增, 从而使其供应商生产量也大增, 形成规模效益, 反过来美的集团就有机会把材料采购成本降下来。事实上, 美的集团利用其规模效益, 每年都会向其大部分供应商压低其原材料的采购单价。
与供应商和经销商的战略联盟______打造价值工程
美的集团与供应商和经销商的关系处理, 大部分采用战略联盟的方式, 签订长期合作协议。
核心技术的竞争______差异化战略的更高境界
中国家电业的一个重要特点是组装厂与主要零部件厂的分立, 垂直一体化的程度低。美的等中国家电企业来说, 由于其产品的核心技术和附加价值均在上游, 差异化的源头亦在于此, 与其忙于产品和地域的横向多元化以寻求新的增长点, 不如通过向上游进军的方式掌握核心技术的创新源头, 而实现增长。美的集团掌握了压缩机的生产技术, 不仅可以满足自己的需求, 而且可向其他空调生产厂家供应压缩机。美的集团不仅仅只掌握了空调核心技术, 而且还掌握了微波炉和风扇的核心技术。
销售价格的差异化
由于美的集团拥有上述差异化, 使其在成本和技术方面领先, 美的集团才得以顺利实施销售价格的差异化。在许多一线品牌实施高质量高价格的时候, 美的集团却悄悄地把空调价格降了下来, 而且从不刻意炒作降价之风, 以免其他一线品牌跟着降价, 破坏其销售价格差异化的实施。综合分析美的既成本领先又差异化战略演变的历程及其阶段, 可以发现一种重要的匹配关系, 即企业战略与能力( 包括资源) 之间的配合。
（三）企业整体战略分析
1. 消费者需求导向----“产品群”策略
针对消费者不同的需求，美的空冰洗三大品类实施“产品群”策略，多方位满足新一代消费者的细分化需求：在空调方面，美的主推更宽频，更节能的“舒
适变频”空调，突出“舒适度”；在冰箱方面，美的“凡帝罗”系列冰箱定位于中高端，为追求生活品位和品质、不甘于平庸的人群量身订制，整个系列包括三门、多门和对开门等二十多款产品，突出“领鲜度”；在洗衣机方面，则推出具有“智净科技”的“幻银”系列波轮洗衣机，拥有集成进口洁净度传感器与国际领先的智能驱动控制系统的“智净衣物洁净度智能感知系统”，做到合理用水、有效用电，真正做到科技与人性化的完美融合，突出“洁净度”。
2. 放心品质“定位”
随着企业的发展壮大，美的产品质量稳步提升，建立了健全的质量管理体系，形成了预防为主、全员改善的质量经营文化。
美的总结出高品质定律“五步法”：一是优质产品，始于研发。二是原料控制，奠定基础。三是精益生产，品质保障。四是物流配送，全程管理。五是以客为尊，超越满意。为了消除其选择之惑与后顾之忧，从2009年开始，美的围绕空冰洗三大产品群，始终坚持“品质为王，服务为本”的顾客导向，树立了产品、价格、技术、品质、服务五大标杆；公示了“放心品质”三大标准：技术成熟+品质稳定+服务专业；推出了“品证见证——无条年退换”大行动，从而赢得了消费者的良好口碑。
3. 提升品牌知名度
在我国现阶段，由于消费者的购买导向受媒体广告的影响很大。一则恰到好处的广告能给人留下良好的印象，提升消费者对企业的信任感，从而对相关产品产生偏爱。美的集团很好地利用了主流媒体（中央电视台等）的效应，每年集团的广告投入巨大，对提升品牌的知名度和价值，起到了很好的作用，“原来生活可以更美的”的广告术语已家喻户晓。
另一方面，近年来，美的积极参与公益事业，使得公司知名度飙升，并且得到国家的大力扶持，在公众中树立了良好的形象。如赞助第七届亚洲艺术节，冠名“亚洲风采，美的享受”，使其国际形象提升；赞助各类型的运动会、各种救济困难的基金、支持贫苦地区等社会公益事业，大行善心，回报社会。
4.科技创新、引领核心技术
为了摆脱中国家电业核心技术薄弱的问题，某些家电企业拼命追求所谓的“尖端技术”而跌入两种极端：一是“盲目崇拜症”，二是“盲目恐惧症”。而美的则通过“模仿利用”、“跟随革新”、“先导创新”三大插位策略跨越了核心技术的藩篱。
其主要做法是——以客户需求为导向进行产品差异化开发，丰富产品线，强化产品竞争力；搭建基础技术研究平台，加大技术合作与联合开发力度，实现技术突破；成立技术专家委员会，对比主要技术指标与标杆的差距，重点论证和推动关键技术攻关。三大插位策略实现了三大跨越：一是充分掌握了核心技术与消费需求的产业趋势；二锁定了核心技术创新的进度，并掌握了最佳的进入市场时机；三是以富有效率的方式整合了相关资源，缩短了研发时间，获取了核心技术，从而掌控了核心技术的话语权。
5. 高质的用户服务
据美的负责人介绍，随着春节临近，美的空冰洗将延续双节促销力度，并推出更多“一站式”购买的多重优惠体验，掀起更高的销售热潮。与此同时，美的还全面升级了空调、冰箱、洗衣机售后“全满意服务”工程，强化对服务人员的专业培训和严格考核，使消费者享受全方位的服务保障，更舒心更放心。
要想让顾客满意，光喊口号是不够的，要把服务落到实处，就像美的变频空调在寒流袭来，立即推出“温暖行动”，在第一时间赶到第一现场，想顾客所想，急顾客所急，承担责任，传递温暖，为顾客提供永不淘汰的产品——人性关怀和贴心服务。这也是美的电器之所以能在金融危机经济寒流之中逆势增长，一年称王，迎来变频“春天”的成功之道——唯有让客户满意，企业的业绩才可以节节上升。
6. 渠道变革
如果说，09年之前美的采取的是稳健的“跟跑策略”，那么08年金融危机的爆发则送来一个良机，09年当其他竞品收缩战线之时，美的则危中寻机，主动出击，积极“抢跑”，亮剑出招，实行渠道“超越”：
首先是组织层面的调整。美的制冷集团迅速推动营销体制改革,成立中国营销总部和国际事业部。将事业部管理下的聚集式发展特色与矩阵式管理下的专业化运作两大长项结合。这种新型的矩阵式架构,最大限度地提升营销效率。
其次是营销渠道的变革。两年前开始的美的“营销公司实体化”运作在09年开花结果：所谓“营销公司实体化”是指由原有营销团队和当地主要经销商合股成立销售公司，美的电器不持有股份，但通过委任总经理、监事等进行管理；同时，将过去单兵作战的空冰洗营销平台整合为59个统一的销售公司，责任和权利更清晰，营销队伍的积极性更高，市场挖掘得更深更透，带来多重收益。 再次是工业资本与商业资本对接。与其他兼并收购小家电公司的企业不同，美的销售公司采用区域经销商合资的形式，巧妙地实现了工业资本与商业资本的结合，通过制度和体系的建设，将有力地推动美的在区域市场的耕作以及阶段性销售目标的实现。而这两种资本的牵手，也直接强化了美的制冷家电集团在组织架构上的动态平衡能力，让空冰洗产品在市场销售产生协同效应之际，也有力地通过销售公司自下而上的方式来实现对上游制造、研发、采购等多个环节的驱动力量。
由以上总结出来的几点美的整体战略方针，我们不难预见美的在家电业迅速发展的广阔前景。而为求家电多品类的扩张，企业做强做大的宏伟目标，美的集团是否在整个扩张进程中步伐太大，以致做出“越位”的行为呢？有数据显示，自2007年以来，美的已经连续4年发布了华丽的业绩报告以及数额巨大的增发计划，共计划募资116亿元。 如果美的确实有粉饰报表的行为，那么顺利地扩张融资就是它最大的舞弊动机。
三、会计分析
接下来就是对美的电器的会计分析，首先我们要识别关键的会计政策和会计
估计。通过对某资产占总资产比例大小进行排序（如下表3-1），得出货币资金、应收票据、应收账款、存货及固定资产等对于美的电器企业报表具有重大影响的关键项目，接下来再对它们进行详细的会计分析。
表3-1：排名前五位的资产占总资产比率
（一）货币资金
对于每一家企业来说，出现在资产负债表的第一个科目都是货币资金，货币资金是流动性最强的资产，在企业的生产经营中起着重要的作用。
从广东美的电器股份有限公司的2004-2009年度的财务报表可以看到，该公司的货币资金是由库存现金、银行存款以及其他货币资金构成。一般来说，银行存款会占货币资金总额的很大一部分，而库存现金是比较少的，这是出于资金安全的考虑；至于其他货币资金，它是三类货币资金中最让人感到模糊的，不可靠的，它所占总额的比例不应该过高。
接下来的内容是美的电器货币资金的具体分析过程：
1. 货币资金总额的增减趋势
图3-1：2004-2009年美的货币资金总额增减趋势图
上图是美的电器2004-2009年度货币资金总额的增减趋势图。在这六年间，货币资金总额整体上呈现持续上升的状态（除了2006年有所下降），尤其是2007-2009年的增长幅度特别大，2009年是增长得最快的一年。这些异常大的增幅是什么原因导致的？接下来，我们通过分析货币资金的结构特点来回答这一问题。
2. 货币资金结构分析
图3-2：2004-2009年美的货币资金结构分析图
这是美的电器2004-2009年度货币资金结构图。从图上可以总结出以下三个特点：第一，库存现金一直是货币资金总额里最少的一部分，六年间变化不大；第二，银行存款占总额的比例却是最大的，六年间持续上升（除了2006年有所下降），尤其是2009年，它的增幅惊人的上升；第三，其他货币资金占总额的比例处于银行存款与库存现金之间，而且，它在六年里持续增加，尤其是2007年与2008年，增幅比较大。
从图上反映的特点来看，银行存款的增减趋势与货币资金总额的增减趋势是一致的，因为银行存款占总额的比例最大。特别提到的是2009年，银行存款增幅相当大，也导致了这一年的货币资金总额增长得最快（年末余额较年初余额增长68.69%），具体原因是公司增发新股，募集资金到位，导致银行存款增加。另外， 2007年与2008年总额的增加主要是由其他货币资金（年末余额主要是银行承兑汇票保证金存款）的增长导致的，这体现了其他货币资金的增长也是货币资金总额增加的重要原因。
因此，美的电器2004-2009年度货币资金总额的增减趋势主要是银行存款与其他货币资金共同作用所致。接下来，我们分析一下货币资金的变化与当期现金流量变化是否相吻合。
3. 现金流量分析
从美的电器的2006-2009年度的现金流量表里可以知道，美的电器的现金流量主要构成内容是经营活动、投资活动和筹资活动形成的现金流量流入与流出。对于一家健康发展的企业来说，经营活动形成的现金净流量应该占主要部分，是正数，投资活动形成的现金净流量是负数，筹资活动形成的现金净流量是正负相间。
图3-3 2006-2009年美的电器三大活动现金流入图
图3-4 2006-2009年美的电器三大活动现金流出图
从以上两个统计图可以知道，经营活动、投资活动与筹资活动都是形成现金流量流入流出的主体，但明显地看到，现金的主要来源是经营活动，现金的主要去向也是经营活动，这种情况是符合企业生产经营的一般特征。
图3-5 2006-2009年美的电器三大活动现金净流量图
同时，从现金净流量统计图上可以清晰地看到，四年的经营活动产生的净现金流量都是正数，投资活动产生的净现金流量都是负数，筹资活动产生的净现金流量前两年是负数，后两年是正数，看来，我们可以初步认为美的电器是一家正在健康成长的公司。
但是，我们又发现2008年的数据变化异常，不妨对这一年的现金流量进行深入的分析。图中显示2008年经营活动产生的净现金流量远远高于前两年，而2009年又大幅度的降下来，投资活动产生的净现金流量的变化特点和经营活动的确有异曲同工之处，只是正负方向相反。
图3-6：2006-2009年美的电器经营活动现金流入与流出对比图
图3-7：2006-2009年美的电器经营活动现金流入构成分析图
图3-8：2006-2009美的电器经营活动现金流出构成分析图
图3-6显示了2006-2009年度经营活动现金流入与流出之间的差距，从
中我们发现，2008年该类活动的现金流入与流出的差距是四年里最高的，这就初步回应了前面所说的2008年经营活动产生的净现金流量远远高于前两年的情况。在此同时，我们再对经营活动现金流入与流出的构成作了分析，图3-7与图3-8显示经营活动产生的现金流入流出是由商品与劳务往来、税费的返还与支付、职工工资支付及其他与经营活动有关的现金流组成，不管
是流入还是流出，主营业务产生的现金流占各个年度的现金总流入量与总流出量的最大比例，其他与经营活动有关的现金流入流出在四年里变化并不异常，所占的比例也不大，可以认为这一科目没有多大问题。
图3-9：2006-2009年美的电器投资活动现金流入与流出对比图
同理，上图显示了2006-2009年度投资活动现金流入流出的具体情况，
2008年度该类活动的现金流入与流出的差距是四年里最高的，从而使该年的投资活动净现金流量下降得特别快。从报表里，我们找到归属于投资活动的一个科目——取得子公司及其他营业单位支付的现金净额，该科目2008年的发生额比上一年的增长1100%多，从美的电器2008年的报告中找到了与这一高增长率相关的信息：在受让股权完成后，合肥华凌、广州华凌和中国雪柜等3家公司都成为美的电器控股的子公司。这是造成2008年投资活动现金流出大幅增长的主要原因，而投资活动现金流入依然比较低，因此，这一年的该类活动的现金流入与流出的差距较其他年份高得多。
（二） 主营业务收入
1.质量分析
通过对2003-2009年美的电器主营业务收入的时间分析（图3-10），我们可
以看到唯独2006年的主营业务收入增长率是负的，但到2007年，主营业务收入增长率达到了75%。
图3-10：2003-2009年美的电器主营业务收入时间分析图
针对这个现象，我们查阅2007年的财务报表：营业收入的增长，主要是新增冰箱和洗衣机业务，以及空调和压缩机产品销售规模大幅上升所致。
另一方面，2006年主营业务收入的下降，我们看到当年财务报表的解释：本年度主营业务收入较上年度降低5.5%，主营业务成本较上年度也降低了5.08%，主要系上年度包含日电集团1-6月数据所致，与上年度同口径相比，本年度主营业务收入增长19.79%，主营业务成本增长21.45%，主要系本期销售规模增长以及原材料价格上涨所致。
日电集团即佛山市美的日用家电集团有限公司，属于与美的电器不存在控制关系的关联方，系受该公司控股股东控制的公司，所以没有被纳入美的电器的合并范围内。再翻阅2005年的财务报表，我们得到这样的信息：2005年3月，原“佛山市美的家庭电器制造有限公司”更名为“佛山市美的日用家电集团有限公司”，同月，本公司将直接控股的“广东美的生活电器制造有限公司”等10家子公司股权转让给日电集团，日电集团则将其控股的“佛山市美的空调工业投
资有限公司”和“广东美的电风扇制造有限公司”两家公司股权转让给本公司直接持有，上述内部股权重组完成后，本公司于2005年7月，将持有的日电集团股权全部转让给控股股东美的集团有限公司。
关于美的把控制旗下全部小家电业务的日电集团出售：
初次看到这样的内部股权重组，感觉就像大洗牌，而且也很匪夷所思。为什么要把在2004年为上市公司带来58亿元主营业务收入的小家电业务出售呢？而日电集团真的如2005年第一季度财务报告显示的那样亏损了2258万元吗？我们从日电集团的模拟报表中看出了些许端倪。
首先，美的电器2005年5月20日披露说，由华证会计师事务所有限公司出具的《佛山市美的日用家电集团有限公司2004 年度及2005 年3 月31 日模拟会计报表审计报告》1，日电集团下属控股公司中，存在5家公司股权投资金额为负7994万元。而依照公司法，日电集团对外投资的对象为有限责任公司，只按照实际出资额承担有限责任，会计处理中对于净资产为负数的投资项目，正常的报表体现为长期投资为零，不会出现账面价值为负数的股权投资。有专家认为，仅把此项中的负长期投资调整为零，就应该调增日电集团净资产4418.80万元。
其次，从公司合并资产负债表中的长期投资科目显示，2005年1—3月份，该公司的长期投资差额变化如下（表3-2）。按照报表信息披露，股权投资差额系指长期股权投资采用权益法核算时，长期股权投资成本与应享有被投资单位所有者权益中所占份额的差额。其大于应享有被投资单位所有者权益份额的差额，设置“股权投资差额”明细科目核算，自发生差额年份起分10年平均摊销。如果日电集团的股权投资差额分10年摊销，8614万元的股权投资差额每月摊销额71.78万元的话，一个季度应摊金额为215.35万元。但是，我们很明显的看到，公司该季度的摊销金额高达3769.4万元。如果把这部分调整回去，日电集团实际上是盈利的。
表3-2： 2005年1—3月份日电集团的长期投资科目变化
1《佛山市美的日用家电集团有限公司2004 年度及2005 年3 月31 日模拟会计报表审计报告》 ：详情参见该网址http://www.cs.ecitic.com/trading/NewsContentI.jsp?id=[1**********]0
由于美的集团及关联股东只拥有上市公司美的电器约30%的股权，因此，把日电集团留在美的电器股份公司里，大股东美的集团只享受30％的权益，而转手到美的集团公司里，大股东就能享受100％的权益。单凭这点，上市公司的控股股东就有存在影响或操纵有关利润的充分动机。而操作的方式，就是使一块盈利资产通过报表亏损遮盖起来，并以远低于其价值的低价转手给控股股东。
可也有人认为，美的电器把小家电业务剥离纯属战略发展的需要。在没有充分证据证明之前，我们也不能说它就在操纵。不过，像美的电器这样的中国A股公司的佼佼者，出现这种大动作的内部股权重组行为，并且疑点重重，确实值得考究。
2. 结构分析
图3-11美的主营业务收入变动情况
由表3-3、图3-11可以看出，主营业务收入在2006年之前增长很缓慢，而在2006-2008年迅速上升，原因是国内市场的主业收入高速直线上升，这两年海外市场的主业收入也是直线上升，只是上升速度相对于国内速度缓慢。这可能是美的在这几年内致力于扩张市场的结果。另一方面也说明了美的要走出国门面临的挑战十分大，缺乏创新性的核心品牌，在国外本来就比较成熟的家电行业只能凭借价格取胜。
图3-12 美的国内外销售比例变化
从表3-3、图3-12可以发现，国内市场的增长率与海外市场的呈反比状态，
在06-08海外增长，国内下降，而在08年以后则相反，这可能是美的致力于扩大国内市场的结果。主营业务收入结构上的变化，从某种程度上表现出美的战略发展重心的转移，这都与我们之前对其进行的战略分析得结果吻合。
（三） 净利润
通过2003-2009年美的电器净利润与经营活动净现金流对比图，我们看到，虽然净利润与经营活动产生的现金流量净额方向一致，但变动情况比较杂乱无章。我们不妨看看净利润增长率达108%的2007年的具体数据并分析它的增长原因，以及2008年净利润增长率呈负的情况。
图3-13：2003-2009年美的电器净利润与经营活动净现金流对比图
查看2007年度报表利润表后（表3-4），发现对当年净利润飞速增长的贡献有四：一是营业收入；二是公允价值变动损益2；三是投资收益；四是营业外收入。当然，收入成本比率的降低也起到了相当大的作用。
表3-4：影响2007年净利润增长的关键数据表
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；公允价值变动损益是新会计准则新增的一个利润表列报项目，投资性房地产和金融工具等采用公允价值计量模式的资产期末账面价值与公允价值的差额都要计入该项目。而在旧会计准则和会计制度中,资产在持有期间因公允价值变动而产生的未实现收益不予以确认。
除去上面提到的营业收入的增长，根据报表信息披露，2007年投资收益的大幅增长，是由于2007年度转让易方达基金管理有限公司25%股权产生的股权转让收益。美的与广东盈峰集团有限公司通过双方协议的价格，签订这份股权转让合同。盈峰集团，实际上是受美的电器股份公司最终控股股东直系亲属控制的公司，属于不存在控制关系的关联方，所以没被纳入合并报表的范围，该项关联方交易也没抵消。营业外收入涨幅较大，则是2007年度该公司及子公司获得的政府相关部门技术改造和科技专项补贴款的大幅增长所致。
综上，2007年度公司产品营销规模与收入的大幅增长，促进了利润水平的大幅提高；另受公司交易性金融资产公允价值变动收益、转让易方达基金管理有限公司股权的转让收益及获得政府相关部门技术改造与科研开发专项补贴款大幅增长等原因影响，使2007年度净利润快速增长，不过仍然要注意到当年利润参杂了非经常性损益1.68亿的“水分”。
为什么2008年的净利润反而出现倒退的情况呢？查阅2008年财务报表，主要原因出在美的规模扩张的投入，导致销售费用、管理费用增长较快，财务费用也因银行借款的大幅增加而增加。除此之外，年末应收账款增长导致坏账损失的增加，投资衍生金融工具产生的公允价值变动损失，都使2008年度的营业总成本升高。报表中还披露了，合并无锡小天鹅股份有限公司对当期成本的增加有相当的影响。
美的“高价”收购小天鹅
2008年2月27日晚，美的电器股份有限公司与小天鹅同时发布公告，美的电器拟以16.8亿元受让无锡国联集团(下称无锡国联)持有的8767.3341万股小天鹅A股股票，占小天鹅总股本的24.01%。早在2007年3月，美的已通过其境外全资子公司Titoni Investments Development Ltd.在二级市场购入1800万股小天鹅B股，占其总股本的4.93%。本次股权受让完成后，美的将合计持有小天鹅约1.057亿股股份，占小天鹅总股本的28.94%，成为其控股股东。
无锡小天鹅此次公开竞购，共有3个参与者:四川长虹(600839.SH)、意大利默洛尼家族旗下的意黛喜及美的电器。根据2007年公布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》，国联方面开出了16.54亿元底价。由于国联方面坚持现金交易，使长虹的“股权置换”提议变得毫无吸引力，长虹被迫以“转让底价过高”为由，宣布放弃。而颇有诚意的意黛喜在最后也放弃了报价，有专业人士分析，意方大概是认为美的不会接受这一底价，所以押宝公开转让不会成功，意图事后杀价。殊不知，几乎是在报价的最后时刻，美的亮出底牌——16.8亿元，将小天鹅归为己有。
业内人士普遍认为，无论作为一项财务投资买下小天鹅是否划算，在战略意义上，买下小天鹅是美的必须要走的一步棋。美的在白家电行业属于后来者，而这次并购可以使得后来者居上，并购提升了美的在这一行业的市场占有率，自然就拥有了比较强势的行业话语权。但是最大的挑战来自并购后对于小天鹅的整合，也就是小天鹅的多品牌运作是否可以获得成功。
美的如果想要实现2010年冰洗业务成为国内前二的计划，那么必须要快速提升洗衣机业务的竞争力，迫切需要提升规模与改善产品结构。并购荣事达和小天鹅均满足提升规模的目标要求，而只有收购小天鹅，才能够快速获取滚筒洗衣机技术优势，确立在国内洗衣机产业中的前列地位。
美的这一场收购战确实精彩！让我们惊叹，在2007年末美的通过二级市场购入巨额的小天鹅B股，获得4.93%的股权，实为非常妙的一步！不仅为其成为小天鹅第一大股东做好了充分准备，达到稀释并购成本的作用；而且万一并购不成功，美的也可以将炙手可热的小天鹅股权出售变现套利。
但查阅2007年的财务报表，美的将该1.51亿元的股票投资确认为交易性金融资产，而非可供出售金融资产。我们知道，交易性金融资产的实质含义是“为了近期内出售或回购”。显然，这与并购小天鹅的实际情况相违背。
另一方面，与之对应产生的公允价值变动损益5349万元，被计入了“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债产生的公允价值变动收益”项目。在新会计准则体系自2007年1月1日起在上市公司范围内施行之后，结合新会计准则中相关规定的变化，证监会曾相应对非经常性损益做出了修订。修订后的非经常性损益包括十五项，但却未将类似“公允价值变动损益”项目列于其中。如此来看，美的电器对购买小天鹅B股所产生的浮盈计入非经常性损益，也是缺乏政策依据的。
姑且不说这些不恰当的会计处理手段，是会计师专业判断问题，还是美的隐藏策略部署的需要。值得让我们玩味的是，投资者获取信息的能力非常有限，后知后觉的广大股民们，其实只能被这些大企业牵着鼻子走。
（四） 应收账款、应收票据
1. 应收账款、应收票据质量分析
（1）应收账款、应收票据的异常增长
表3-5 2004年—2009年应收账款数额
图3-14：应收账款变动情况
图3-15：2004年—2009年应收票据变动情况
从图3-15中可以看出美的的应收账款自2006年后急剧上升，造成这个现象的可能性有很多：会不会是美的为了虚增利润而虚构主营业务收入？还是美的为了扩张而采取更加宽松的信用政策？另外，美的报表中的应收票据也是呈一种急剧上升的态势，这又是为什么呢？与美的的关联交易有没有关系呢？我们通过对应收账款、应收票据和主营业务收入、关联方情况的对比，看看这种现象是否异常。首先，我们将会对关联方进行分析：
表3-6 关联方应收账款、应收票据占总数的比例
在表3-6中，2004年、2005年关联方占应收款项的比例较大，分别是36.30%、20.27%。在报表“关联方往来款项”中查出，2004年美的与其关联方佛山美的家用电器有限公司款项往来主要是因为赊销，采用的是市场价格，款项于2005年已经还清。2005年、2006年得往来款项则是由广州华凌空调设备有限公司欠下，年末款项已经还清。由于关联方在应收账款、应收票据占总应收款的比例较少，可以基本排除美的关联方交易的异常。美的报表中声明，其应收账款和应收票据的主要来源是销售收入，排除关联方因素后，下面主要是将美的的主营业务收入与其应收账款、应收票据增长情况进行对比：
图3-16 美的主营业务收入、应收账款、应收票据增长情况
正常情况下，应收账款、应收票据与主营业务收入的增长趋势会相匹配，由图3-16可以看出，在2008年以前应收账款与主营业务收入的趋势是相匹配的，但是2008年的应收账款增长趋势明显与主营业务收入的下降趋势不同向。应收
票据在2006年增长达374%，而主营业务增长率为-5.51%，这明显是一种异常的现象,报表上说明这一特殊情况是公司下半年空调淡季销售大幅增长所致，2008年应收票据涨幅巨大，报表上的解释则是公司销售规模扩大收到的银行承兑汇票增多，以及合并无锡小天鹅股份有限公司所致。 而2008年美的主营业务收入、应收款项出现相反趋势这种异常现象的原因，美的在报表中声明，其应收账款的主要来源是2008年商品销售收入增加及合并无锡小天鹅股份有限公司所致。这体现了美的近年来的战略主要是积极扩张、扩大规模，采取放宽其信用政策，允许更多的赊销以增加销售的政策。这不禁让人质疑，美的近几年营业收入飞速增长的原因，是否与此有关，造成盈利能力增强的假象？
2.坏账准备分析
通过以上分析，我们知道美的应收账款、应收票据增长的来源是比较正常的，由于应收票据信用比较高，所以一般不会出现坏账问题，所以下面将会着重对美的对应收账款坏账准备的情况进行分析。首先，我们计算出美的总的坏账准备占应收账款的比例，情况如下（见表3—7、图3—17）：
表3-7 美的应收账款坏账准备计提数额
单位：百万元
图3—17 美的坏账准备占应收账款的比例
由图3—17可以看出，美的的坏账准备占应收账款的比率都不高，2008年、2009年的坏账准备计提比以前年度高，其原因主要是这两年的应收账款总额增长的很快，应收账款增长率达97.60%，所以计提的坏账准备也相应提高，从这里可以看出企业没有通过大量计提坏账准备来调整利润的做法。我们已经知道了坏账准备和应收账款之间并没有太大的异常，因为美的的应收账款增加而提高了坏账的计提数额，除此之外，这还有可能是企业实际计提坏账准备比例与企业规定的会计政策有所不符造成的，下面我们将会针对坏账计提的实际比例和企业的会计政策比较，看看其中的差距会有多大，并且要如何解释这种差距。
首先，我们将美的、海尔和格力的坏账计提政策进行比较，得出海尔、格力和美的在应收账款坏账计提上采取的会计政策是比较相似的。符合会计准则的原则：时间越长的账款成为坏账的可能性越大。美的的计提政策，没有问题。
表3-8美的竞争对手应收账款计提政策
第二，我们计算出美的应收账款坏账准备实际计提比例，情况如下：
从表3—9中，可以看到美的在2004年—2007年坏账的实际计提比例与企业政策是相一致的，并且账龄通常只是在2年以内。到了2008年、2009年，美的对于账龄为1—2年的计提比例明显远远高于政策规定的计提比例，2008年为42.54%，2009年更是达到72.76%，美的报表中说明计提比例不符合政策的原因有两个，一是2008年、2009年的应收账款数额过大，特别是属于单向金额重大的应收款项占总应收款的比例十分大，2009年中仅单向重大金额达到3，779，999，640，占总应收账款的80%以上，比较能合理解释这种异常现象。二是由于2008年合并无锡小天鹅股份有限公司造成了本年末坏帐准备的大幅增长。
从美的实际计提的比例进一步证明美的近年来确实在实行积极扩张的战略，并通过放宽信用政策来作为其中一个手段。从表3—8中可以看出2008年之前美的的信用政策相对比较保守，应收款项的账龄比较短，但2008年后其应收账款的账龄从1—2年发展到3年以上的，这与美的近年来扩大规模的战略是相符合的。另外，从图3—6中可以看出美的为了减少应收账款的坏账风险，往往通过更有信用保证的票据进行交易，以提高款项回收的安全系数。
3.应收账款周转情况
表3-10 美的与竞争对手的应收账款周转率对比
图3-18 应收账款周转率变动图
从图3—18可以看出，美的的应收账款周转率从2004-2009年都处于其竞争对手格力和海尔的中间位置，属于正常水平，周转天数有所增加，可能是因为账款的数额增加，回收期相对延长的原因。
总体来说，美的应收账款增长率呈快速上升的趋势，并采取的是更加宽松的信用政策，通过赊销来提高销售量，符合其近几年来积极扩张的战略要求。但也可以看到美的并没有放弃其稳健的一面，对于账龄较长的应收账款坏账计提比例比较大，也趋向于采取信用更高的票据进行结算。
（五） 存货
美的电器的存货盘存制度为永续盘存制。公司定期对存货进行清查，盘盈利得和盘亏损失计入当期损益。
公司的存货分为原材料、在产品、库存商品、发出商品、委托加工物资等8
类,各类存货的取得以实际成本计价,发出存货的成本以加权平均法计算确定。决算日，公司按存货账面价值高于可变现净值的差额计提存货跌价准备，存货跌价损失已计入当年度损益。
包装物、低值易耗品于领用时采用一次摊销法摊销。
1.对存货占用额的分析
表3-11：美的电器2004年—2009年的存货情况
图3-19：2004—2008存货与流动资产份额
根据图3-19可以看出美的电器存货基本上都占有流动资产的50%。存货在企业流动资产中应该占有相当大的比重，对于一个制造型企业来说，存货水平应占有流动资产的一半以上，才能防止企业出现因缺少必要的存货，导致生产能力得
不到发挥、经济效益下降的后果发生。据此说明美的电器的存货管理较为合理。
2.对存货变化趋势的分析
图3-20：2004-2008存货净额
① 存货2007年末余额比年初余额增长56.44%，主要系本年度经营规模扩大，储备增加所致。
分析：通过比较2007年和2006年存货构成的余额，发现库存商品增幅较大。
表3-12：2006-2007库存商品账面价值
库存商品
2006年 2,832,065,311.34
2007年 5，101,162,362.52
增幅 44.48%
库存商品的增加，这可能是企业的产品需求量正在下降的信号，表明企业有可能被迫削减价格，可赚取的利润率也会因此下降，或减计库存的账面价值。但是，经过分析2007年财务报表，我们计算出，2007年的销售利润率为6%，较2006年4%的销售利润率增长了30%。而且，2007年的净利润较去年增长了52%。库存的账面价值也没有恶意地进行减计。库存商品的增加，最大的可能性是与新增的洗衣机、冰箱业务有关，也许是美的预测新业务产品销售情况出现偏差，也许是美
的为了及时应对市场需求，增加新业务下的库存商品。总之，2007年存货的增加暂时没有发现潜在的危险信号。
② 截止2008年12月31日止，存货跌价准备年末余额较年初余额大幅增加，主要是本年原材料和库存商品计提的跌价准备增加，以及合并无锡小天鹅股份有限公司所致。合并小天鹅股份有限公司符合美的电器不断扩张自己的发展方向。
3.对存货周转率的分析
图3-21 2004-2009存货周转率
根据美的电器与格力电器、海尔电器存货周转率的对比分析，美的电器的存货周转率与格力电器的水平不相上下，然而和海尔电器高的存货周转率相比，美的电器的存货周转水平较低。存货周转速度越慢，存货占用水平越高，流动性越弱，存货转化为现金或应收账款的速度就越慢，这样会降低企业的短期偿债能力及获利能力。通过存货周转速度分析，有利于找出存货管理中存在的问题，尽可能降低资金占用水平。美的电器应该更加注重对库存的管理，达到更有效率的经营。
（六） 固定资产
1.对美的电器固定资产计价和折旧方法的分析
(1)固定资产标准：指使用期限超过一年的房屋建筑物、机器设备、运输工具及其它与经营有关的工器具等，以及不属于经营的主要设备但单位价值在人民币2,000元以上，使用期限超过二年的物品。 (2)固定资产计价：固定资产按实际成本计价。
(3)固定资产折旧方法：固定资产折旧采用直线法计算，并按各类固定资产的原值、估计经济使用年限和预计残值(原值的5%)确定其折旧率。各类折旧率如下：
图3-22
图3-23
在分析公司固定资产时，一要看固定资产采用什么样的折旧法。美的电器的折旧方法采用了直线法（格力电器和海尔电器都是采用直线法折旧），但是直线法忽略了折现因素，按直线法计算的净利，会给人们以投入资本总额的收入率在
不断提高的假象。随着固定资产的使用，修理费越来越多，到资产的使用后期修理费和折旧额会大大高于固定资产购入的前几年，从而影响企业的所得税额和利润。 二要看固定资产使用年限的确定是否合理。美的电器的折旧年限符合国家有关规定的固定资产计算折旧的最低年限，折旧费用处于基本合理的区间范围。
2.对固定资产份额的分析
表3-13：美的电器2004-2009年固定资产份额情况
图3-24：2004-2009固定资产和总资产份额
在固定资产净额中，机器设备和房屋建筑物投入金额较大，这与美的电器处于制造行业情况相符。
3.对固定资产份额变化趋势的分析
图3-25：2004-2009固定资产净额
①
固定资产原值2005年增加数中包括由在建工程完工转入737,332,318.80元。
固定资产原价和累计折旧本期减少数主要是因本公司出让日电集团股权，年末合并范围变化而形成的转出数。 ②
固定资产原值2006年增加数中包括由在建工程完工转入人民币248,786,641.09元。固定资产原价及累计折旧本期增加主要系本公司合并合肥荣事达电冰箱有限公司等三家公司新增的固定资产,以及本年购买房产及机器设备所致。
本年度本公司根据资产的实际使用情况，将原在机器设备类别中核算的检测设备重分类至电子设备及其他，该部分资产的原值计人民币38,778,896.62元，累计折旧计人民币9,562,008.18元，净值计人民币29,216,888.44元。 ③
固定资产原值2007年增加数中包括由在建工程完工转入数
204,673,088.15元。截止2007年12月31日，房屋建筑物账面原值人民币447,999,500.00元已用于本公司及本公司之子公司向中国银行佛山分行、中国农业银行北滘支行获取票据融资和贸易融资抵押。
在建工程转入固定资产，这样的变化有利于扩大企业的生产能力，与企业生产经营特点相吻合，是与产品市场的扩张相吻合的。
4.对固定资产周转率的分析
图3-26：2004-2009固定资产周转率
制造业的固定资产周转率一般都在5~10次之间。由图3-24看出，美的电器从2006年开始，公司的固定资产周转率就一直低于格力电器和海尔电器。美的的固定资产利用率较低，说明企业生产能力过剩。但是从美的电器本身固定资产周转率的变化趋势来看，美的电器在2006年以后，其固定资产的周转率都在8次以上，维持较高水平的资产利用效率。
四、财务分析
财务分析的目的是在考虑企业既定目标与方针政策的情况下，对企业的业绩进行评估。接下来，我们就运用财务分析的两个主要工具：比率分析与现金流量分析，来评估美的电器公司的经营管理及增长、盈利能力。
（一）财务比率分析
1. 营运能力分析
运营能力反映了企业资金周转状况，对此分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。常用比率有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。鉴于前面对美的电器的存货和固定资产进行分析的时候，一起分析了它们的存货周转率和固定资产周转率。下面就对应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率进行分析。
（1） 应收账款周转率
应收账款周转率指标值越高，表明一年内收回的账款次数越多，意味着平均收回账款的时间越短，应收账款收回的越快。否则，企业的营运资金过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。
图4-1 2004-2009应收账款周转率
从图4-1我们可以发现美的电器在2006年至2007年的时候，其应收账款周转率有较大的上升幅度。应收账款在一段时期内增加可能源于两个因素： (1) 可能仅仅是销售收入增加从而带动应收账款的增加； (2) 管理者放松了回收账款的努力程度。
表4-1
一般而言，销售收入的增加有三种情况：①以前的销售账款，本期收回，导致应收账款减少；②本年的销售账款，来年收回，导致营业收入增加；③以后的销售账款，本期预收，导致预收款增加。但是对2007年美的财务报告的分析，上面三种情况中第一种的情况出现了相反的情况，我们可以预测美的电器有可能放松了回收账款的努力程度。
表4-2.应收账款周转天数
2004.12.31 2005.12.31 2006.12.31 2007.12.31 2008.12.31 2009.12.31 20.3312
16.1279
13.0784
17.5669
28.9473
周转23.7015 天数
美的电器在2004年至2007年中，应收账款周转天数越短，说明应收账款变现的速度越快，资金被外单位占用的时间越短，这说明美的电器管理工作的效率越高。另外，那几年中，应收账款的减值准备的数额较大。
严格来说，应收账款周转率或是平均周转天数仅表示全部应收账款中的一项平均值而已，确实无法全面了解应收账款中各客户逾期的情形。
（2）流动资产周转率
流动资产周转率是营业收入与流动资产平均余额的比率。流动资产周转率反映的是全部流动资产的利用效率，是衡量企业一定时期内（通常是1年）流动资产周转速度的快慢及利用效率的综合性指标。流动资产周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而周转速度延缓，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。
图4-2：2004-2009流动资产周转率
表4-3：流动资产周转天数及营业收入情况 2004.12.31 2005.12.31 2006.12.31 2007.12.31 2008.12.31 2009.12.31
115.6292 130.1283 111.666 104.2813 132.9443 周转123.2834
天数
营业19,200,876,
收入 941.35
21,313,60721,170,50033,296,60045,313,50047,278,200,560.57 ,000.00 ,000.00 ,000.00 ,000.00
从图4-2中可以看出，美的电器流动资产周转水平处于一个比较稳定的水平
当中，说明公司的流动资产利用率处在一个比较好的状态。
另外，据数据显示，2008年，我国企业平均流动资产周转率为每年4.16次，
而同期世界先进国家企业的平均流动资产周转率为每年8次。因此，随着我国企
业管理水平的不断提高，流动资产周转的速动会逐渐加快。
（3）总资产周转率
总资产周转率，也称总资产利用率，是企业营业收入与资产平均总额的比率，
即企业的总资产在一定的时期内（通常是1年）周转的次数。总资产是企业拥有
或控制的、能以货币计量的并能给企业带来未来经济利益的全部经济资源。总资
产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。一般来说，
周转次数越多，说明其周转速动越快，营运能力也就越大。在此基础上，应进一
步从各个构成要素进行分析，以便查明总资产周转率升降的原因。
图4-3：2004-2009总资产周转率
从图4-3可以看出，相比较于格力电器、海尔电器的总资产周转率，美的电器的总资产周转率处在中间水平。说明公司资产管理能力和资产利用效率都有提高的空间。当然，仅以总资产周转率一个指标还不能说明企业的营运能力，还应结合流动资产周转率、固定资产周转率等有关资产组成部分的使用效率的分析，作进一步的判断。
2. 偿债能力分析
（1）短期偿债能力分析
流动负债对企业的财务风险影响较大，如果不能及时偿还，就可能使企业面临倒闭的危险。衡量流动负债的比率有流动比率、速动比率、现金比率、经营现金流比率。下面我们将对美的电器的短期偿债能力进行分析。
1）流动比率（流动比率=流动资产/流动负债）
流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要指标。比率越高，流动负债得到偿还的保证越大。但比率过高，则会影响企业盈利能力。一般认为，流动比率为2比较合适，但不可一概而论。
美的电器和格力电器、海尔电器的流动比率变化趋势分析如下：
图4-4：2004—2009年度流动比率变化趋势
通过上图，我们可以看到，相比于海尔电器非常高的流动比率，美的电器和格力电器的流动比率在徘徊在100%左右。流动比率超过100%的部分，可提供缓冲的作用。现金以外的流动资产变现时，可能会发生很大的变现损失，必将侵蚀流动资产。因此，流动比率超过100%的部分越大，则对债权人的保障程度也越高。而从上图的数据可以看出，美的电器的流动资产比率都是徘徊在100%左右，所以美的并不能够提供较强的偿还短期债务的能力。另外，下图是美的电器流动比率与行业数据的对比。
图4-5：流动比率对比（来源：新浪财经）
我们可以看到美的电器的流动比率一直低于行业水平。根据经验经验法则，通常认为流动比率达到200%为最理想。但是流动比率因受很多因素影响，无法再各种行业确定一个共同的标准。一般而言，营业周期越短，其流动比率可越低，因而有较高的应收账款周转率，且无需储存大量的存货，故其流动比率可相对降低，例如电力事业、娱乐事业及酒店业等因没有存货，且应收账款不多，故其流动比率较低。
2）速动比率3
速动比率也是评估企业短期偿债能力的一项有效工具。速动比率指速动资产对流动负债的比率关系。一般报表分析者认为，企业的速动比率至少要维持在100%以上，才算是具有良好的财务状况。速动比率与行业具有密切的关系，很多行业仅维持100%的速动比率就很理想。
美的电器和格力电器、海尔电器的速动比率变化趋势分析如下： 3 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
图4-6：2004—2009年度速动比率变化趋势
由图4-6所示，美的电器每年的速动资产都低于流动负债，所以根据速动比率的分析得出美的电器短期偿债能力也是比较薄弱的结果。
图4-7：（来源：新浪财经）
流动比率和速动比率非常粗糙，综合上面流动比率和速动比率的分析结果，我们可以得出美的电器的短期偿债能力并不是很强。但是，如果公司能赚取边际利润，那么诸如应付账款之类的债务展期实际上不会存在没有偿债能力的风险。通过对美的电器的财务报表的分析，企业实现的利润水平一直处于较高的水平。另外，对于美的电器目前不断扩张的发展方向，公司是不会通过变卖流动资产获得现金去减少债务的，因为美的需要这些现金投入生产经营中，不断发展拓展业务。
3）经营现金流比率4
一般而言，公司现金流入以经营活动为主，以收回投资、分得股利取得的现金以及银行借款、发行债券、接受外部投资等取得的现金为辅，是一种比较合理的结构。预警信号：与主营业务收入利润率指标相类似，当经营现金流量比率低于50％时，预警信号产生。
图4-8:2004-2009年度经营现金流比率变化趋势
由上图可以看出，只有海尔电器的经营现金流量比率处在较高水平，美的电器经营活动产生的现金流量对流动负债的保障程度较低。2009年美的的经营现金流比率达到历年最低水平，降低公司短期偿债能力的因素主要有或有负债和担保4 ：经营现金流比率=经营现金净流量/流动负债
责任引起的负债。根据2009年报表附注中的信息，公司已背书尚未到期的票据金额为人民币9,059,302.79 千元，从而负有可能支付的债务，形成了一项或有负债。这些负债一经确认，将会增加公司的偿债负担。另外，美的在2009年提供担保的金额合计4,649,340,000元，比上年增加将近10%。这种担保有可能成为公司的负债，从而增加公司的偿债负担。这两方面的因素会减少公司的偿债能力，或使公司陷入债务危机之中。
图4-9
经营现金流比率反映的是经营活动产生的现金流量对流动负债的保障程度，该比率越高，偿债越有保障。由上图美的电器经营活动现金流量与流动负债的份额分析可见，美的电器所产生的经营性活动现金流量对流动负债的保障程度很低。
美的电器处于成长期，而且不断扩大其生产经营，企业产品销售状况良好，如用速动比率和经营现金流比率评价企业短期偿债能力就显得保守，所以以流动比率为主要评价指标。综合以上比率对美的电器短期偿债的能力分析，得出的结论是美的电器的短期偿债能力较弱。但是，现用的短期偿债能力指标虽然在总体上揭示了企业的偿债能力，但在计算过程中并未充分考虑企业资产、负债的属性、质量和会计核算上的计量属性，也未考虑表外事项的影响，对企业偿债能力的反映存在着一定的局限性。
（2）长期偿债能力分析
1）资产负债率5
资产负债率是负债总额与资产总额的比率，它表明在资产总额中债权人提供资金所占的比重。用于衡量企业利用债权人资金进出财务活动的能力，以及在清算时企业资产对债权人权益的保障程度。反映企业偿还债务的综合能力。比率值为多少合适，没有确定标准，因不同的行业、企业而异。资产负债率越低，说明以负债取得的资产越少，企业运用外部资金的能力较差；资产负债率越高，说明企业通过借债筹资的资产越多，风险较大。因此，资产负债率应保持在一定的水平上为佳。
图4-10:2004-2009资产负债率
由图4-10看出，美的电器的资产负债率总体较为平稳。一般认为，资产负债率的适宜水平在40%~60%。下图美的电器的资产负债率和行业水平的对比中，我们可以看到，美的电器的资产负债率水平都是高于行业水平的。债权人、投资者及经营者对资产负债率指标的态度各不相同。充分利用负债经营好处的同时，将资产负债率控制在一个合理的水平内。 5 资产负债率=负债总额/资产总额
图4-11：资产负债率对比（来源：新浪财经）
2）产权比率
产权比率是负债总额与所有者权益之间的比率，它反映投资者对债权人的保障程度。用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。产权比率越高，企业所存在的风险也越大，长期偿债能力较弱，不管企业赢利情况如何，企业必须履行支付利息和偿还本金的义务和责任；产权比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人承担的风险越小，债权人也就越愿意向企业增加借款。产权比率是对资产负债率的必要补充。
图4-12：2004-2009产权比率
由图4-12看出，美的电器的产权比率平均处在200%，处在一个比较高的水平当中。说明企业采取高风险高收益的资本结构。
3）现金全部债务比率6
企业经营活动所得现金对全部债务的支付保障程度。
6现金全部债务比率=经营现金流量/负债总额