股 贵州茅台600519）票
分
析
经本**
2016-6-14
（**
目录
一、宏观分析 二、产业分析
1、公司背景及简介
2、行业分类及所处产业生命周期 3、行业的市场结构分析 4、行业特征与证券投资的选择
5、最新资讯
三、财务分析
1、主要指标 2、财务报表 3、利润表 4、现金流量表 5、财务报表总结
四、技术分析
1、日K线分析 2、周K线分析 3、月K线分析
五、总结
一 宏观经济
如图表1，全球经济的增长落入了平均增速之下，呈现“新常态”。而我国去年是7.4%，今年我们看到，实际上一季度二季度的情况都不好。那么一季度已经破了7%，相关人士预测，二季度、三季度、四季度的预测为6.6%、6.7%、6.7%，全年GDP增速预测6.7%，经济会是比较平的走势，边际上的变数降低，增速放缓仍有底线。
目前，美联储6月不加息。本月会议维持基准利率不变，下调GDP、上调通胀预测，滞胀风险升温，下调长期加息预测。之后耶伦的发言整体偏“鸽”派，市场加息预期大幅延后。当前期货市场显示，7月加息概率仅为7%，9月为24%，12月概率也低于50%，意味着年内加息或泡汤。欧洲方面，最新民调显示退欧派依然领先。亲欧盟的英国反对党工党女议员Jo Cox在其选区被袭击后死亡。受此事件影响，英国“退欧”和“留欧”宣传组织随后都暂停了当日的造势活动。但是，最新的英国《金融时报》的退欧民调追踪结果显示，退欧派（48%）占比依然比留欧派（43%）高5个百分点。而日本按兵不动，日元继续暴跌。上周四，日本决定维持利率在-0.1%不变，黑田东彦称长期来看通胀近期存在一些疲软，若必要将加码刺激。对于升至高位的日元，他表示，汇率水平影响物价和经济。不希望看到日元走势脱离基本面。上述利率决议公布之后，日元大幅上涨，美元/日元跌破105关口。
图表 1
通胀短期回落。5月CPI同比增速回落至2%，为去年10月以来首次下降，环比增速-0.5%，主因菜价环、同比增速均大降，但猪价同比仍高、油价继续上调。食品类价格同比降至5.9%，主因鲜菜价格大降，非食品价格同比持平为1.1%。6月以来食品价格环比下滑，预测6月CPI食品价格环降0.5%，CPI稳定在2%。5月PPI同比降幅收窄至2.8%，环比0.5%。尽管黑色金属、油气开采价格环比涨幅缩小，但石油加工涨幅扩大，煤炭采选止跌回升。6月钢价大幅下跌，但煤价、油价继续上涨，预测6月PPI环降0.1%，6月PPI同比降幅缩窄至-2.5%
。
进入夏季以后，菜价季节性下跌有望消退，而油价上调意味着非食品价格趋涨，未来通胀整体仍有望保持稳定。
采购经理人指数PMI方面。如图表2，4月官方制造业PMI 50.1，高于50的枯荣线，但不及50.3的预期。3月，中国官方制造业PMI为50.2。中国4月官方非制造业PMI53.5，前值53.8。
图表 2
货币融资下降。5月新增融紫总量仅6599亿，同比少增达5763亿。其中对实体贷款新增9374亿，同比多增864亿，居民房贷增长依然显著。但在票据监管加强和企业债违约风险加剧背景下，未贴现汇票和企业债融资大幅跳水。5月M2增速降至11.8%，货币融资回落，意味着下半年经济下行风险增加。但上周人民日报和经济日报均发表文章，称在“去杠杆”的背景下，宽货币不会成为我国货币政策的取向，稳健仍是货币政策最佳选择。
国内政策方面。新十三五规划出台，强调供给侧改革，推进简政放权，降低
企业成本。近期总理李克强主持召开国务院常务会议。会议决定宣布失效一批与现行法律法规不一致、不利于办事创业、不适应经济社会发展需要的政策性文件，以推进简政放权，推动大众创业、万众创新，促进新经济发展。会议同时还部署清理规范工程建设领域保证金，降低企业成本、营造公平竞争环境。会议确定，清理建筑业企业在工程建设中需缴纳的各类保证金；未经国务院批准，各地区、各部门不得在工程建设领域新设保证金项目；转变保证金缴纳方式；规范保证金管理。
总体而言，我国目前处于经济周期的比较萧条时期，各种经济指标在震荡变动或下行探底，或有初步恢复的迹象。
二 产业分析
1 公司背景及简介
看图表3，可知：公司于1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司等共同发起设立。主发起人将其经评估确认后的生产经营性净资产24，830.63万元投入股份公司，按67.658％的比例折为16，800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2，511.82万元方式出资，按相同折股比例共折为1，700万股。经2001年8月发行公众股7150万股。总股本达25000万股。经增资扩股，现股本为103,818.00万股。股票代码：600519。
图表 3
2行业分类及所处产业生命周期
图表4可以看出，贵州茅台主营业务占比99.98%，可见茅台是属于白酒行业。贵州茅台所处的白酒行业是指以生产、销售白酒为主的行业，是中国食品工业发展速度快、规模大、经济贡献率较高的行业，是国家的重要税收来源。白酒作为一类(消费品)产品，其生命周期较长。受中国上千年的酒文化的影响，甚至可以说白酒的生命周期可能无限延续。中国白酒业经由20世纪80-90年代的大发展及过度竞争，应该说现在处于生命周期的成长期，处于成长期的中后期，表现为市场需求趋向饱和，产品销售增长缓慢，竞争逐渐加剧，利润水平稳中增。
图表 4
3行业的市场结构分析
白酒行业处于垄断竞争地位，分析如下：
（1）生产者众多。目前国内白酒生产厂家共有３万多家，一半处于亏损。 （2）产品之间存在差异。高端白酒零售价每瓶300元以上；低端白酒却低到每瓶3元。换言之，大多数中小生产厂商由于生产规模小，因而发展速度缓慢，利润越来越低，缺乏品牌效应、规模效应。而高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断。
4行业特征与证券投资的选择
当今，复杂而严峻的经济环境使白酒行业间的竞争更加激烈，加之国外资本的涌入，贵州茅台尽管拥有着许多优势，但这些因素还是在一定程度上给公司带来问题与困难。主要有：
（1）白酒市场整体上供大于求的矛盾和无序竞争仍然比较突出,限制性产业政策以及酒类产品消费结构的变化,将使得白酒总产量提升有限；
（2）高端产品的市场竞争将更为激烈;
（3）地方保护主义依然严重，行业准入门槛较低、假冒伪劣产品屡禁不止，都给公司产品 造成一定的负面影响
（4）从行业角度分析贵州茅台的公司规模和每股收益在行业中名列第一
位，高于行业以及市场水平。市盈率在行业中名列第二位，低于行业以及市场水平。其实就目前来看，无论经销商还是资本市场由于行业走势不明朗出现恐慌，悲观情绪集中发酵，估值被一再打压，目前已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我们不作乐观期待，但也不宜过度悲观，由于贵州茅台仍能维持稳定增长，是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.43元和20.34元，对应当前股价的PE分别为11倍、9.7倍和8.8倍，继续维持"强烈推荐"评级。风险提示需求在政策压制下年内难以反转，行业正在经历漫长的淡季，难以看到判断市场走势的信号，在此之前市场情绪难以出现反转，市场分歧仍会很大。
5最新资讯
今年股市整体表现低迷，但食品饮料板块尤其是白酒板块逆势增长，表现喜人。我们认为，白酒最新一波涨幅，主要是基于行业基本面的良好表现。白酒行业复苏明确，市场资金配置比重逐步加大，但仍处于低配状态。所以，建议全面买入白酒，趁机调整加仓。大品种强推五粮液、贵州茅台、古井贡；小股票上，建议金种子酒、水井坊、ST 酒鬼。食品板块，推荐双汇、伊利，继续看好安琪酵母和食品电商。
市场回顾，股市整体低迷，白酒表现亮眼。上周股市整体较为低迷，沪深300指数跌幅达0.9%，食品饮料板块逆势上涨1.4%，相对收益显着。子行业中，白酒板块受三线品牌涨幅带动，表现最为亮眼，上涨2.3%。个股表现中，三线白酒股票长势喜人，其中涨幅最高的山西汾酒大涨13%，食品板块安琪酵母、海天味业亦表现不俗。
路演回顾，从配置需求到布局复苏，目前仍处低配状态。年初以来，市场资金分三个时间点，大批量买入白酒行业股票。1 月15-30 日，资金从配置性角度，加大对白酒配置，以茅台五粮液龙头公司为主；2 月20 日-3 月5 日，资金开始从基本面角度审视白酒板块；3 月24-30 日，春糖会和季度报告利好消息不断，市场确信白酒复苏行情。但三轮配置高峰过后，白酒板块仍处低配状态。季报之后，灵活资金寻求滞涨弹性品种，三线白酒涨幅居前，以酒鬼、金种子为代表。此阶段以灵活资金为主(私募等社会资金)，公募参与比重不大。
行业观点，2016 是白酒复苏元年，基本面是王道，名酒是贯穿全年的龙头。过去几年，需求不断增长，行业企业则从扩张变成收缩，今年初整体开始进入对接需求的时期，预计20%左右的增速至少可以维持2 年。我们认为，本轮白酒行情的逻辑是：需求一方，白酒价格趋于稳定，消费从超跌速度开始回升，预计使中高档名酒的销量有20%三年复合增长；供给一方，白酒黄金10 年积累价格泡沫和销量泡沫，在14 年底已经出清。全年来看，资金配置需求仍然以基本面为核心，更多资金考虑低位进入，名酒仍是龙头，小酒经过短期暴涨后将会分化。
投资策略，白酒复苏明朗，调整趁机加仓。白酒市场虽略有波动，但应着眼中长期投资，白酒基本面表现积极良好，全年看30%+的绝对收益空间，应充分把握机会。
三 财务分析
1主要指标
图表 5
对图表5比较克可得：
（1）每股指标。最近几年的每股收益，16年3月相比于15年12月有所下降，但之前几期基本呈上升趋势。扣非每股收益基本等同于每股收益，,14年，15年每股收益分别为13.44和12.34，而扣非则为13.59和12.43，可以看出茅台的收益基本来自主营业务，并且收益率很高。
（2）盈利方面。营运能力是指企业资金的利用效率，即资金周转的速度快慢及效性。茅台的毛利率基本保持在92%，资产周转率较低，可见企业的营运能力’ （3）资产负债率。16年3月资产负债率相比于15年12有所降低，说明企业的长期偿债能力增强。
2财务报表
财务报表是总括反映公司财务状况、经营成果的书面文件。它包括资产负债表、利润表、现金流量表及相关附表。任何单位、个人要全面了解公司的状况，最直接、最便利的方式就是对公司的财务报表进行分析。财务报表分析有助于报表使用者对该公司做出正确的财务和经营决策。
贵州茅台的资产负债表、利润表和现金流量表等。
一 资产负债表
图表 6
由资产负债表分析可以看出：
（1）资产方面：流动资产逐年提高，说明公司的支付能力与变现能力增强。2015年的应收账款为23.1，预收账款为82.6亿，而2014年应收账款为431万，预收为14.8亿，可见茅台的市场需求2015较2014有很大的提升，下游分销顺畅。股东权益分析。
（2）股东权益是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本。从表中可得股东权益逐年增加，说明了该公司的实力越来越雄厚。而且流动比率整体而言，在上涨趋势。
（3）资产收益—杜邦分析
表格1
我们通过2013年到2015年连续三年的三个公司的杜邦分析可以看出： （1）销售净利率
茅台的ROE三年来均大幅高于洋河与今世缘，2014年与2015年相比，贵州茅台的盈利能力有点下滑，2014年ROE为39.43%，2015年ROE为32.6%，其中PM和TAT为负贡献，FL为正贡献。 （2）总资产周转率
贵州茅台的总资产周转率三年来逐年降低，而且也低于洋河与今世缘。由于茅台的大量资金的闲置降低了资产周转率。 （3）财务杠杆
贵州茅台的财务杠杆三年来明显低于洋河和今世缘。公司15年的财务杠 杆高于14年。
（4）经营管理角度分析
高利润率为高档白酒所贡献，考虑到税收的提高，费用控制有限，利润率的提升和维持取决于提价，按平均工资上涨幅度提价问题不大。
茅台提价进程快于差异化进程，高档与低档白酒之间留下空档，因而营收仍有提升空间，关键是看如何利用闲置资金提高中档酒的销售量，从而提高资产周转率。
权益乘数方面：考虑茅台供不应求的现状使得预收帐款占比能得以维持。
2利润表
图表 7
对利润表分析如下：
（1）营业收入。营业收入增加主要是销售量增加及产品调价所致。但近三年营业收入增长不快，所以要进一步扩大产能，加大销售力度。
（2）营业成本。营业成本的增加主要是由于销量增加和原辅料价格上涨所致。
（3）管理费用。管理费用的增加主要是工资性支出、环境整治和保护以及自营公司开办费增加所致。
3现金流量表
图表 8
由现金流量表可知，贵州茅台的销售商品、提供劳务的现金/购买商品、接受劳务的现金的比值在逐年增加，说明企业的销售利润大，销售回款良好，创现能力强。将销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动流入的现金总额比较，结果显示企业主营业务突出，营销状况良好。将本期经营活动现金净流量与往年比较，表现出增长率越来越高的态势，说明企业成长性越来越好。
4财务报表总结
通过上面对贵州茅台酒有限公司的种种分析，可以明确，作为中国白酒行业的佼佼者，贵州茅台酒股份有限公司的营运能力、偿债能力和盈利能力都是比较强的，发展能力有待于进一步加强。公司运行比较稳定，生产经营状况优良，财务实力雄厚，市场广阔，信誉度高，有很好的发展前景。
四 技术分析
1 、日K线分析
图表 9 日K线
主要期间：2016-01-04至2016-06-17，大体趋势可分为三个阶段，分别是：
（1）第一阶段：2016-01-04至2016-01-12，依笔者黄色划线可知，总体呈现下降趋势。
2015-12-17至2015-12-21连续三日放量上涨后，2015-12-22与2015-12-25连续四日缩量，日K线基本保持在水平方向波动。12-21：首先，作为连续放量上涨的第三日，放量和上涨的幅度较前两日非常大，次日买卖须谨慎小心；此次，作为MACD中DIF上穿DEA的次日，虽DIF、DEA皆大于0，表明多头市场，但KDJ表明已达到100，再DMI指数表明DI1在DI2上方，形成多头市场，可暂时持有且看市场。
12-22与12-25：在12-21放量上涨后，没有再次上涨突破。12-24与12-25的日K线相继出现了小阳星与小阴星，难以明确股市走向到底是继续上涨还是突然下跌。但MACD中，依DIF与DEA走势：12-21到12-25两者皆呈上升，但12-24至12-25中DIF呈下降趋势，与DEA可能出现交叉，甚至死叉。从KDJ中可知：K线走势正趋近于D线，且两者上升趋势减缓，有转势的可能，可准备卖出。 12-28：放量下跌，可能预示着下跌趋势。在KDJ中，K线向下跌破D线，可以卖出或准备卖出。
12-29：MACD分析图显示为死叉，即DIF下穿DEA，且逐步走向弱势区，甚至寻底，可见再不卖出就可能迟了。
（2）第二阶段：2016-01-13至2016-02-19，总体基本呈现横向波动，在一定的水平通道内。
01-08：放量，出现阴十字星，可能在下降趋势将得到改变，出现反转，须耐心等待，关注MACD底部信号。
01-13：短时体长上影线突破压力线（黄色划线），可等待较长实体红线上涨信息以及指标信号以备买入。
01-14：中阳线上涨，MACD处于寻底状态，DIF与DEA皆小于0；KDJ处于上升状态，K线上穿D线，需要继续等待MACD底部信号。
01-26：短阴实体长上影线，放量下跌。此时MACD中，可能处于底部状态，DIF正试图突破DEA；KDJ向下走，K线下穿D线。须耐心等待，可能MACD金叉不成功，股价再次下跌。
01-27：阴十字星，可能在下降趋势将得到改变，出现反转，须耐心等待，关注MACD中DIF上穿DEA成功。
01-29：短阴实体，MACD出现金叉；KDJ呈上升趋势，且出现交叉，K线上穿D线。可以买入，也可以继续等待第二个金叉后买入或者其他信号。
（3）第三阶段：2016-02-19至今，依笔者蓝色划线轨迹可知，整体呈现波浪上升趋势，且波浪上升轨迹基本保持在一定角度的上升轨道内。02-19至04-12，均线总体呈上升趋势，且在日K图由上至下的分布为：MA5、MA10、MA20、MA30。
02-19：日K图显示，均线MA5、MA10、MA20、MA30交叉于一点。MACD呈现上升趋势，故笔者猜想，该点之后可能暗示着未来会呈上升趋势，可以准备买入。
02-22：小阳线，放量上涨，突破压力线（深蓝色），使得压力线转为支撑线。MACD呈上升趋势；KDJ呈上升趋势，K线上穿D线。须耐心等待出现较长实体阳线以确保安全买入信号。
02-23：中阳线，放量上涨。MACD正走向强势区，KDJ保持上升趋势，可以考虑买入。
02-29与03-01：相继出现长下影阴线、长下影阳线，均未下穿支撑线。 03-02：中阳线，放量上涨，好势头，可以作为买入点。
04-06至06-03：呈现双底状态
06-03：放量上涨，呈长时体阳线，突破压力线（褐黄色），KDJ中J线达到100，D线与K线走势趋于相近，DMI显示+DI在-DI上方，但须注意防备之后的缩量下跌。
06-04至06-13：下跌，于06-13下跌压力线。须注意第二天的形势。
06-14至06-17：上涨，于06-14涨破压力线，转压力线为支撑线。KDJ可能出现交叉，K线可能再次上穿D线，实现再一次上涨，但须耐心关注接下来几天的走势。
图表 10 周K线
如图，依蓝色划线轨迹可知，波浪上升轨迹基本保持在一定角度的上升轨道内。
从图中的黄色圆圈区域内可见，第一条突破压力线的是放量上涨的长实体阳线，此时MACD处于过第二个金叉点后的上升状态，KDJ线呈上升趋势，K线在D线上方且正趋近于D线。第二条长实体阳线再次上涨，由此转压力线为支撑线。 目前，处于图中绿色方框区域。由图可知，均线总体呈上升趋势，且在日K图由上至下的分布为：MA5、MA10、MA20、MA30、MA60。而具体的，上上周，以长实体阳线突破了压力线，但随之第二周却呈现小阴线，继而本周呈现小阳线，且下影线下穿压力线。MACD仍呈现上升趋势，KDJ线交叉在一起。故，此次突破压力线，能否成功转压力线为支撑线带动新一波上涨，且须参考下周股市以更精确判断。
图表 11 月K线
如图所示，该股票总体呈现上升趋势。
第一条黄色线为上升支撑线，从2006-02-23开始到2007-12-28出现了三次递推式上升趋势，在2007-12－28出现了大长阳线实体，k线下穿d线，突破支撑线，呈现下跌趋势2008-10-31出现了短下影长阴线，突破了压力线，持续上涨，出现了推动浪。在2010-08-31出现了第一次金叉，在2011-05-31出现了第二次金叉，出现了小长阳线，这里是一个较好的买入点。在2010-09-31至2012-01-31出现了两次长阴下影线都未能突破支撑线，持续上涨。2012-10-31日在kdj指标中，k线突破d线失败，出现了双底，在2014-01-30 k线上穿d线出现了第一次金叉，并且在2005-04-30至2005-05-29出现了两阳一阴下跌型，第三天的阳线实体较短且有长上影线，表明多方已无力扭转下跌趋势，出现了三次跳空阴线。在macd指标中，diff和dea 相互接近在2006-02-29日k线上穿d线出现了第二次金叉，并且伴随出现了多次的大中阳线，之后会不会下跌得看能不能冲破支撑线。
综上所述，该股票是只绩优股。无论从短期还是长期来看，都依旧有很大的成长空间。且目前，该股票正处于再次上涨阶段，具有一定的购买优势，可以中长期持有。
五总结
从市场来看随着人们生活水平的提高，对高档白酒的消费将不断增加。因此，凭着其“国酒”的地位，茅台酒一直处于供不应求的状态。贵州茅台处于发展成熟期，这一时期的适合做短期投资。但是，茅台酒由于资源稀缺性，不可能无限制的扩大产能，以及茅台酒高度依赖原产地，一旦发生自然灾害便可能破坏百年地窖，使其优势不复存在。不过，从公司财务状况来看，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。从目前的股价来看的话，相对来说是一个次高点情况。目前动态市盈率接近20倍的话，短期其实是有点高的，这段时间随着茅台业绩企稳，股价涨幅远远大于业绩企稳幅度，所以有一定的回调时间，甚至在高位进行横盘震荡的空间。作为中短线投资者，这个位置去介入茅台，有一定的持有的风险。当然对于中长线的投资者来讲，由于茅台整个行业景气度在持续提升，未来突破之前290元高点是不成问题的。贵州茅台酒股份有限公司的股票具有很大的投资价值，投资收益较高。
所以，贵州茅台（600519）适合中长期持有。